郑玲的投资哲学：化松弛为力量

郑玲，本科毕业于华中科技大学经济学院，硕士毕业于北京大学中国经济研究中心。证券从业年限14年。2022年11月加入国联基金，现任国联基金总裁助理，研究部总经理，基金经理。

如果用一个词描述国联基金的基金经理郑玲，那一定是“松弛感”。

与郑玲的专访，恰逢全球股市剧烈震荡时期。舒展又温和，没有咄咄逼人的气势，也没有刻意修饰的精致感，更多的是初秋的舒爽与自然——这是郑玲，亦是她的投资风格。

她说：“当初入行的初心一定不是跑赢别人（相对收益思路），而是为投资者获得长期回报（绝对收益理念），所以我们坚守初心才是投资中最重要的事情。”她的投资，一向不追热点、坚持自我、左侧埋伏，等待困境反转的机会。她的选股看似不主流，而因为股价位置低，估值相对便宜，给了投资者满满的安全感。

郑玲的松弛感，不是躺平，而是在拼尽全力之后，不论任何结果都能接受的稳定心态，是基于这种强大内核所散发出来的自信坦然。她的松弛感不仅体现在局部，更在于其整体所展现出来的魅力。从投资理念、到选股逻辑、到团队管理，都能以一种淡定优雅的气场应对，颇具感染力。

她说：“强者从不抱怨环境，要理解当下，做好应对，相信周期轮换。”

因为坚持自我，她需要花更多的时间和精力去研究和挖掘标的，在行业低谷时逆周期调研。“好处是人少的时候我想约的公司都能约到。”她说。

近几个月，郑玲的基金规模逆势增长，正是产品低回撤、低波动率的表现，让越来越多的投资者慕名而来，而且大多数是机构投资者。

重视持有体验追求绝对收益

中国证券报：今年你管理的基金规模实现了逆势增长，你是如何做到的？

郑玲：一方面，我习惯在市场底部卖产品，底部建仓；我的基金持有人以机构为主，有明确的风险收益要求，看重绝对收益，所以我对自己的要求是产品要力争获取长期稳健的投资收益。

我认为，基金经理最重要的事情要把“投资者盈利”作为核心目标，通过严控组合回撤，以绝对收益理念做好投资。我不会因为产品赚得没别人多而难受，但我会因为回撤多了睡不着觉。遇到较大回撤时，我会深刻反思，为以后的投资做借鉴，所以经历今年1月份产品回撤以后，我及时优化了产品策略，在最近的市场调整过程中，组合表现相对此前更稳健一些。

中国证券报：近年来，基金持有人更加重视持有体验。你认为基金的弹性和稳定性，哪个更重要？

郑玲：就我而言，基金组合的弹性与稳定性相比，一定是稳定性更重要。我认为投资就是为投资者赚钱，如果没有找到合适的股票，就耐心等待股价回落到“击球区域”再参与。我的目标不是战胜同行，而是找到可能赚钱的股票，所以我很少关注短期排名。相对而言，我更关注回撤指标，回撤指标会伴随基金经理整个职业生涯，而收益率可以通过未来努力持续获得。我承认这样的风格可能导致组合弹性不足。但投资毕竟是一辈子的事情，可以不出彩、不冒头，“不积跬步，无以至千里”，这样才能在市场中保持长久的生命力。

**投资理念与选股逻辑**

我采取“以守为攻，稳健回报”的投资策略，追求绝对收益。通过行业均衡配置和仓位管理，降低组合波动性。抓住确定性机会，提高胜率。

“守”，即以低估值布局，重点把握行业景气度拐点和个股“困境反转”的机会。“攻”，即选择估值相对较低的成长股，增强组合弹性。

我偏好左侧布局，规避估值高、短期过热的行业，选择不拥挤、未来景气度有拐点的行业。通过行业维度和自下而上的选股策略，构筑整体估值较低的投资组合。

选股时，我注重深入研究，提高个股胜率。标准是：行业处于周期底部，未来景气度向好；个股是优质企业，基本面边际改善；股价估值低，处于周期底部。当行业、个股、股价均在周期底部共振，且呈现边际反转趋势，即为“困境反转”良机。

**组合管理中的关键要素**

我极为重视组合中个股的胜率。投资难免有盲区，我能接受错过投资机会，但不能因为追赶市场或排名，在缺乏分析的情况下踏入陷阱。尽可能寻找估值较低的优质个股，等待困境反转机会。

严格执行止盈纪律也很重要。当个股达到止盈目标，应当及时获利了结。

**应对陌生行业**

在构建全行业组合时，遇到陌生行业，我必须不断学习。例如，去年下半年以来，我一直在研究医药行业。2021 年医药股大涨时，我并未参与，因为市盈率过高。但现在，部分个股已回到我的“击球区”，因此低位布局了一些。

投资的意义就在于探索未知领域，在不确定中寻找确定性。看到自己选中的股票从无人问津到被市场认可，让我感到身心愉悦。

**左侧建仓与拐点把握**

我了解到，有些机构投资者每年年底需要“交卷”。我不会选择长期看不到拐点的标的。我给所选标的留的拐点预留时间约为一两个季度。对于个股盈利拐点，我会跟踪一些先行指标，在左侧底部建仓，耐心等待。很少在右侧追涨。如果判断失误或拐点未如预期，我会及时调整组合。

我坚信“万物皆周期”，很多个股跌出了价值，已进入“击球区域”。今年的投资策略是“潜龙在渊，伺机而动”。组合此前一直偏防御，之后会在市场波动中，综合公司质量、行业竞争格局等因素，加仓细分领域的龙头。

**投研一体化建设**

权益投研管理强调专业性和系统性。公司推行投研一体化发展，发挥基金经理和研究员的团队合力，这是未来的核心竞争力。投研一体化不仅是口号，需要具体的解决方案。国联基金正在探索并实践“四轮驱动”的一体化建设。

在思想认识上实现一体化。

投研团队中，投资、研究和交易三者密切相连，彼此间的了解、熟悉、认可和信任是高效协作与深度融合的基础。公司将通过机制提供更多交流机会，营造平等、顺畅的沟通氛围。

在文化上实现一体化。

投研团队的发展应与公司发展同步。公司持续投入资源打造投研团队，而投研人员也应积极为公司发展贡献力量，为持有人提供良好的投资体验。

第三，在利益上实现一体化。

通过机制实现投研一体化，让基金经理的管理业绩与研究员的贡献度形成利益共同体。

在决策与执行上实现一体化。

公司投委会发挥指导督促作用，让决策流程既务实又高效，在公司层面引导并建立科学的投资框架和体系。

问题：在投研管理上，您的风格和要求是什么？

郑玲：

我常对研究员说，“强者从不抱怨环境”。当市场环境发生变化时，不要抱怨行业没有贝塔，我们需要做的是去寻找新的适配当下情况的投资机会。

在当下的环境中，我们需要坚守初心，修炼内功，提升自己。投研团队应该具备独立思考能力，不从众、不跟随、客观、情绪稳定，对行业有深度思考和理解。对于企业的商业模式、长期成长空间，要敢于预判推理，如果有一天可以见证股价未来走成自己预测的那样，一定能收获满满的成就感和喜悦。

问题：您对当前权益投资和研究团队的整体状态有何评价？未来在团队建设方面有何规划？

郑玲：

公司权益投资和研究团队是一个勤奋并有强自驱力的团队，但在团队协同上还需持续打磨，投资业绩上仍然有提升空间。基金经理的生存根本是业绩与客户基础，客户的持基体验是我们关注的重点。

为此，我们一方面要有底线思维，在市场不利时能够有效控制回撤，更好的生存下去；我们也要保持敏锐的市场洞察力，在市场出现积极变化时，能够迅速调整策略与思路，把握机遇。我们需不断优化投资策略，查漏补缺，扩大自身的舒适区，以适应未来可能更复杂的市场环境。

为实现这一目标，我们首先将从考核体系入手，深度绑定基金经理和研究员，各项制度将更加标准化、透明化，考核将更看重客观量化数据，减少主观评价。研究员考核强调主动“推票”业绩，基金经理考核主要看不同时间维度的综合业绩、回撤指标等，权责明确、奖惩分明，这有利于打磨团队，激励大家专注提升业务能力，争相成为独当一面的业务“尖兵”。

我希望这套量化考核体系，能最大程度地保证团队成员得到公平、公正的对待，形成“能者上、平者让、庸者下”的人才激励机制。