掘金白酒：安全边际保障业绩估值双击

机构指出，即使情绪回落、股价下跌，仍看好白酒行业的高盈利能力、毛利率和净利率优势，以及优秀的商业模式。根据历史估值分位和目前的股息率水平，白酒板块具有不错的安全边际，在景气度预期回暖的情况下，有望双重提升业绩和估值。

核心逻辑

1. 5 月份进入白酒销售淡季，总体动销情况并不乐观，但线上渠道销售表现较好，龙头企业均有增长。淡旺季分化是当前经济环境下的新常态，在消费场景未明显释放的情况下，白酒需求可能持续走平。从结构上看，大众产品价格带需求韧性较强，短期需求大概率保持稳定。建议选择基本面稳健向上的品种，布局各价格带白酒龙头。

2. 名酒品牌建设从培育核心消费者转变为促进动销开瓶，部分非专业卖酒终端出清，更加关注核心消费者和核心用酒渠道。各白酒标的收入表现基本与主销产品所在的价位带实际动销情况一致，在当前周期下，高端酒报表仍能平稳维持双位数增长预期，地产酒的中高端和中低端价格带增长相对较好，具有强势能的品牌如迎驾、今世缘依然保持较稳定的向上势头；全国次高端仍有较大压力，报表上预计汾酒仍能维持较稳定的增长，下半年珍酒有望环比向好。

3. 白酒估值处于历史低位，基金持仓占比环比回升。目前，白酒板块市盈率为 22.70 倍（2024/5/31），位于 2019 年以来的 9% 分位数，近 3 年以来的 2% 分位数。基金对白酒板块的重仓占比从 23H1 开始触底回升，截至 2024Q1 末，白酒行业基金重仓总市值为 3415.47 亿元，占基金总重仓的比例为 12.54%，同比减少 0.66pct，环比增长 0.63pct；从基金超配比例来看，截至 2024 年一季度末，白酒行业基金超配比率为 8.90pct，同比减少 0.47pct，环比增长 0.65pct。

利好个股

东海证券指出，白酒板块估值处于近 10 年 15% 分位数左右，接近 2018 年低点，同时头部酒企分红率有提升趋势。白酒行业竞争加剧，不同价格带动销售分化延续，建议关注高端酒和区域龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。

国元证券指出，白酒行业的三条主线：1）高端白酒：护城河宽阔，受益于集中度提升，业绩韧性强，品牌力和规模优势明显，盈利能力和现金流表现优异，分红率和股息率领先，推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液；2）势能向上的区域领先酒企：推荐迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘；3）低估值、边际有望改善标的：口子窖、水井坊、天佑德酒、老白干酒。

本文精选自以下研究报告：

• 国金证券《白酒行业研究：消费税专题-税改东风渐起，试论对白酒行业的影响》
• 东海证券《食品饮料行业周报：白酒板块信心提振，新品助力市场拓展》
• 华西证券《食品饮料行业24年中报前瞻：白酒性价比突出，大众品迎来较好布局点》
• 开源证券《食品饮料行业点评报告：5月电商数据分析-白酒需求淡旺季分明，大众品复苏中仍现分化》
• 国元证券《白酒行业中期策略报告：复苏进行时，配置价值显》