央行重磅举措！压力测试护航债市平稳

央行最新发布的《2024年第二季度货币政策执行报告》再次对今年以来国债收益率持续下行带来的风险提出预警，并预告将采取新措施防范，包括对金融机构持有的债券资产开展压力测试，利用大数据监测体系打击债券违规行为。

中国交易商协会副秘书长徐忠表示，我国正处于货币政策转型期，国债收益率曲线存在远端定价不充分、稳定性不足的问题。央行需加强与市场沟通，对过度承担利率风险的机构进行提示，同时打击债券市场违法违规行为。

央行将开展压力测试以防范利率风险。徐忠指出，中小金融机构过度依赖债券收益，激进的投资策略可能超出其风险承受能力。

面对债券市场风险积累，央行有责任提示风险，监测市场风险并采取措施防范。目前市场对央行的风险提示和防范措施存在误解，包括认为短期和超长期国债利率影响因素相同，认为央行提示风险与降准降息政策相矛盾，以及认为央行要控制国债市场利率水平。

对此，徐忠强调，短期和超长期国债利率受不同因素影响；央行降准降息是针对经济短期下行采取的措施，与提示长期风险不矛盾；央行不会直接控制国债市场利率，而是通过宏观调控和市场引导来维护金融稳定。

美国二战后曾表示，其十年期国债利率将维持在 4% 以下。1959 年底，利率已达 4.7%，1969 年底更攀升至 7% 以上，石油危机期间最高达到 15% 以上。

央行提示债市风险并不与实施降准降息相矛盾。徐忠表示，今年以来货币政策加大对实体经济的支持力度，降准降息为经济高质量发展营造良好环境。债市纠偏则是为了防止长期国债利率在短期内快速下行，偏离合理区间，影响市场预期。也是出于宏观审慎的角度防范系统性风险。

再次，央行提示长期国债利率风险是为了遏制“羊群效应”导致的长期国债利率单边下行所潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。这有别于一些国家实施非常规货币政策控制国债收益率曲线。一些金融机构在央行提示风险后，从一个极端走向另一个极端，采取“一刀切”措施暂停国债交易。这既体现了其风险管理能力不足，也对央行的意图产生了误读。

重拳治理虚盘报价及暗盘成交等违规行为

今年以来，债券市场现券成交规模快速增长，与大量资金涌入长期国债市场密切相关。上半年，债券市场现券总成交 218.7 万亿元，同比增长 34.2%，其中银行间债券市场现券交易 198.2 万亿元，同比增长 37.9%。随着现券交易的活跃，交易活动也日益复杂，其中部分机构内控松懈，市场违规问题有所抬头。

已知，交易商协会在移送公安部的案件调查中就已发现，部分机构在国债二级市场交易中涉及操纵市场和利益输送的违规行为。近期，交易商协会通过大数据监测又发现四家农商银行存在明显的操纵市场现象并涉嫌利益输送。交易商协会根据自律规则对其进行自律调查，相关问题仍有待进一步调查。

徐忠表示，从自律调查的违规交易案件来看，个别中小银行、资管机构和货币经纪公司内控管理不严，管理层不熟悉金融市场业务，激励约束机制扭曲，给从业人员的违规操作提供了可乘之机。甚者利用市场利率下行的趋势，违规代持债券、操纵市场、出借账户、开展利益输送，或为上述违规行为提供便利，“赚了是自己的，亏了是机构的”，损害了银行间债券市场投资者合法权益，还对市场价格发现功能和货币市场传导产生了严重干扰。

高频对冲交易等策略原本是境外对冲基金常用的操作手法，存在较高的投资风险，而国内中小金融机构却用百姓的存款来赌方向、博价差。

针对上述乱象，交易商协会在央行的指导下，持续加强银行间债券市场自律管理，维护和规范市场秩序。一是制定自律规则，引导市场机构合规展业。针对做市商、经纪商等关键机构出台相关自律指引，并在报价、询价等关键环节，明确合规使用实名留痕的通讯工具有关要求，加强货币经纪报价规范，治理虚盘报价及暗盘成交。

二是加大检查与调查力度，对违规行为予以惩戒。常态化对做市商、经纪商、中小金融机构开展业务检查，对违规行为实施自律处分，严肃市场纪律。