重药控股双利齐跌首次现

8月20日，医药流通企业重药控股发布了2023年中期报告。与前两年“营收不增利”的情况不同，报告期内，公司的营收和利润双双下降。具体来看，其营收、归母净利润、扣非净利润分别为397.79亿元、2.38亿元、2.19亿元，同比分别下降2.30%、53.65%、53.86%。

8月21日，重药控股股价开盘下跌，随后小幅回升，收盘价报4.64元/股，下跌2.11%，当前市值80.19亿元。

重药控股是中国医药流通领域领先企业之一，业务集中于重庆，覆盖西南地区，辐射全国。根据2022年药品批发企业主营业务收入，重药控股位列第五，仅次于国药、上药、华润和九州通。后四家形成了国内医药流通市场“3家国有+1家民营”的格局。从营收规模来看，2022年，重药控股全年营收达801.19亿元，约为第四名九州通的一半。

近年来，随着两票制、带量集采等行业政策的实施，流通企业的资金规模和现金流要求提高，淘汰了一批医药批发企业，同时也促进了行业集中度提升。前四家龙头公司的主营业务收入占全国医药市场总规模的45.5%。重药控股也受到此影响。目前，公司主要经营医药商业、仓储物流、医药工业和研发等业务，按业务渠道划分为纯销、分销和零售。其中，纯销指对县级及以上医疗卫生机构的销售，分销指对医药商业企业（含零售连锁公司）的销售。

对重药控股而言，纯销是营利的核心，而零售则是近年来医药流通企业寻找的新增长点。与传统医药批发相比，零售业务的毛利率更高、盈利性更强。

2023年上半年，重药控股纯销、分销、零售板块营收分别为294.94亿元、83.85亿元、17.53亿元，同比变动-5.67%、7.97%、13.18%，在总营收中的占比分别为74.14%、21.08%、4.41%。中报指出，由于医药行业集中带量采购政策的推广，公司的纯销业务受到影响。同期，公司医药批发和零售毛利率分别为7.14%、18.60%，均小幅下降。

从产品来看，重药控股经营的产品主要包括药品和器械。2023年上半年，这两类产品的营收分别为330.31亿元、59.44亿元，同比分别下降0.27%、10.83%，在总营收中的占比分别为83.04%、14.94%。在药品中，公司中药营收为73.50亿元，同比增长10.48%。重药控股还在探索医美、特医食品和兽药等新业务领域，该部分当期营收为1.24亿元。器械营收的下降同样受到集采降价的影响。

值得注意的是，重药控股的利润主要来自纯销业务，这是一项以医院为对象的业务。在交易中，依靠财政支持、实行“药品零加成”的医院占据优势地位。较长的账期和回款困难一直是流通企业的难题，增加了公司的资金需求和带息负债规模，进而影响公司的利润。

截至2023年上半年末，重药控股的应收账款已从2019年的百亿元上升至357.08亿元，占其总资产的53.90%。

同期，公司计提各类资产减值准备合计 2.61 亿元，预计将减少对应归属于母公司股东的净利润约 1.37 亿元。资产负债率为 76.28%，高于行业头部企业。

事实上，业绩受回款拖累的不止有重药控股一家，海王生物就是典型。在前述 2022 年营收统计中，其排名第八。

今年 7 月，广东国资以约 20 亿元对价收购海王生物，其控股股东变更为丝纺集团，实际控制人变更为广东省人民政府。此次交易的背后原因在于海王生物两年亏损共计 27 亿元、应收账款高企、资产负债率超 80%，希望引入国资解决融资成本高等问题。

目前，重药控股也面临实际控制人变更可能。早在 2017 年，重药控股借壳上市，控股股东为重庆化医控股（集团）公司（以下简称“化医集团”），重庆市国资委成为公司实际控制人。

至 2019 年，化医集团以其持有的重药控股股权对全资子公司重庆医药健康产业有限公司（以下简称“健康产业公司”）进行增资。由此，健康产业公司成为重药控股的控股股东，化医集团成为重药控股的间接控股股东。

同年，化医集团又以 41 亿元的价格将健康产业公司 49% 股权转让给中国通用方面。之后，化医集团、中国通用、中国医药分别持有健康产业公司 51%、22% 和 27% 的股权。

其中，中国通用是医药领域三大国资央企之一。中国医药是其控股子公司，与重药控股属于同行业企业，并在前述 2022 年营收统计中排名第十。

今年 2 月，重药控股发布公告称，其间接控股股东化医集团正在与中国通用开展对健康产业公司的战略整合事宜。5 月，具体事项出炉，化医集团拟向中国通用无偿转让 2% 的健康产业公司股权。

该事项完成后，重药控股的控股股东仍为健康产业公司，但将变更为由中国通用间接控股，实际控制人将由重庆市国资委变更为国资委。

业界普遍将此交易视为近年来国资在产业内收购整合的举措之一，认为中国通用拿下重药控股后，将与旗下的中国医药进行业务整合，由此规模可能接近或超过九州通。

7 月，重药控股表示，国家市场监管局已出具决定书，不对该交易实施进一步反垄断审查。目前该交易仍在进行中，需国资委、重庆市国资委批复，仍存在不确定性。