城投债供给锐减 机构争抢新发行

城投债供给持续缩减，数据显示，5 月份城投债净融资规模为 -445.22 亿元，已连续 4 个月呈负值。在此背景下，机构投资者竞相抢购新发城投债。

与此城投债发行利差维持在低位，二级市场利差也在不断收窄。东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰指出：“2023 年四季度以来，城投融资监管进一步收紧，城投债发行用途主要以借新还旧为主，增加了新增融资难度。”

于丽峰表示，“一揽子化债”政策，如特殊再融资债券发行等，仍在持续落地。随着化债资金的逐步到位，城投债提前兑付和回售量有所上升，月度偿还规模较高。

中信证券首席经济学家明明表示：“自去年 8 月一揽子化债方案启动以来，这一现象便已逐步显现。城投融资政策边际趋紧是导致净融资持续下滑的主要原因之一。”

明明还指出，存量城投债规模减小是化债的必然结果。随着特殊再融资债的发行，以及部分平台通过银行贷款来化解隐性债务，城投平台的资金来源变得更加多元化，债务压力有所缓解。存量债券规模下降，导致净融资持续为负。

在发行主体方面，近期重庆、广西等地多家国企宣布“退出政府融资平台，不再承担政府融资职能”，引发市场关注。据不完全统计，2022 年以来，已有 300 多家地方国企发布退平台公告。

一些市场人士认为，大量城投公司“退平台”也会导致城投债净融资规模发生变化。中证鹏元资深研究员张琦表示：“城投‘退平台’可能会在一定程度上促使城投发行规模降低，但对城投净融资规模的影响相对较小。”

张琦认为，“退平台”的发债城投平台数量相对整个城投债市场而言，所占比例很小。发债审核对城投的认定更倾向于实质重于形式的原则，发布“退平台”公告或声明不一定会被认定为非城投主体。从城投债发行的情况来看，发表声明或公告的相关企业并未突破融资约束，相关企业仍是以借新还旧为主，新增融资规模也十分有限。

市场普遍预计，城投净融资在今年下半年可能仍将维持负值。于丽峰认为，在城投隐性债务“扼增化存”政策基调下，预计下半年城投债融资监管将继续从严，城投债净融资仍将为负。

明明表示：“从近期 5 月新发城投债借新还旧数据来看，新发城投债募集资金用途有略微放松的迹象，特别是部分优质平台或区域。市场仍可对下半年融资边际改善有所期待。”

由于城投债供给减少，导致机构抢购新发城投债，发行利差维持低位，二级市场利差不断收窄。随着“资产荒”的出现，各类高质量债券品种均出现了抢配的情况，各种债券资产的收益率大幅下降，如产业债的利差也收敛至历史极值。

华西证券的数据显示，2023 年城投债发行票面利率持续下行，但多数月份仍高于 3.5%。2024 年以来，城投债单月发行利率均低于 3.2%，2 月以来每个月均低于 3%，仅一季度发行利率就下行超过 60 个基点（BP）。

随着新发债券发行利率下降，3.5% 以上票息城投债规模已压降四分之一。