中外资机构最新研判：市场风向标

如何应对全球各类资产“过山车式”行情？多家中外资机构最新研判

为了帮助读者更好地把握全球经济脉动，理清投资思路，自2023年5月起，《中国基金报》每月会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表，分享他们对中国及全球经济的分析与评判。希望他们的观点碰撞，能对大家有所启发。

本期受邀嘉宾是：中银证券全球首席经济学家管涛、工银国际首席经济学家程实、德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳、汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正、南方东英量化投资部主管王毅、摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平、野村东方国际证券研究部策略团队分析师宋劲。

一、美联储降息节奏如何？

中国基金报：一再推迟的美联储首次降息，似乎终于将在9月“靴子落地”。您对美联储未来一两年的降息节奏作何预测？

管涛：未来一两年，美国经济可能出现以下三种情景：

“软着陆”——美联储将防御性降息，不间断地每次小幅降息25个基点；

“硬着陆”——鉴于7月美国失业率出现跳升，如果就业形势进一步恶化，美国经济可能会“硬着陆”，美联储可能会应激式大幅降息；

“不着陆”——尽管目前美国通胀已经明显回落，但不排除会反弹，令美联储重启加息。

程实：短期来看，美联储在9月开启降息已成大概率事件，且降息25个基点的几率更大。

中长期看，美联储鲍威尔已明确，就业市场将是美联储未来一段时间关注的重点。如果美国中长期通胀预期能够得到有效锚定，结合劳动力市场表现，预计美联储在2024年内将降息3次左右，并可能在2025年全年再降息4次。

刘佳：我们预计美联储将在9月降息25个基点，并在未来一两年内逐步降息。由于大宗商品价格受到中东地缘政治的影响，明年美国经济增速有望再次小幅复苏，美国通货膨胀风险仍然较高。美联储在未来两年的降息速度应该较市场当前预测要慢。

朱超平：基准情景是美联储在今年9月降息25个基点，并在12月再次降息25个基点，2025年全年降息100个基点。

匡正：汇丰预期美联储将在今年的9月、11月、12月分别降息25个基点，即年内共计降息75个基点，并在2025年降息75个基点。

宋劲：我们仍维持美联储将在9月、11月、12月分别降息25个基点的预期。但如果8月就业数据显示经济进一步放缓，美联储9月或将降息50个基点。

二、美联储政策转向对全球有何影响？

中国基金报：美联储货币政策的转向，将如何影响全球经济及金融市场？

程实：对于欧洲而言，美元趋势向下的方向正在显现，汇率升值压制出口，加大经济下行压力，更加支持欧洲央行持续降息。欧洲经济虽弱，但通胀率意外反弹，削弱了降息概率，汇率的变化则给降息支持派增加了砝码。

对于亚洲市场，货币政策的走势将呈现一定的分化。预计韩国、印尼及泰国或有可能在年内紧随美联储的步伐降息。另一部分亚洲国家的利率已经处于较低的水平，进一步降息的空间较小。

美联储降息对全球经济和金融市场都将是较大的利好。美联储降息后，全球大部分的央行都将跟随降息。利率下降将利好家庭消费和企业投资，带动全球经济的增长。在金融市场，利率下降将尤其利好债券市场。股票市场将受益于企业盈利增加和融资成本降低。

尽管近期公布的美国数据好坏参半，但汇丰维持美国经济倾向于“软着陆”的观点。在此宏观背景下，货币政策趋于宽松利好经济增长及企业盈利，进而对股票等风险资产也有正面支撑。

整体而言，由于主流央行行动方向趋同，各国政策利差可能继续维持区间波动，投资资金的流向中长期将更多地回归对增长基本面的关注。

降息通道下，市场历史经验可能并没有参考价值。全球经济目前属于通胀+增长环境，但是通胀来源于服务业市场而非商品市场。所以整体发达市场表现要优于新兴市场。

债券市场的高息环境已经吸引了很多资金流入，尤其是居民资金。现在对于权益市场，货币政策转向可能逐步反映在财务负担减轻上，但需要时间实现。

美债可能是全球最受益再平衡交易的资产。我们认为权益市场的再平衡趋势有利于A股表现，以及全球市场中的超跌板块。

美国与其他主要经济体利差的收敛，将如何影响全球资金流向？这有助于缓解美元强势引发的全球美元荒。实际上，今年以来，随着美联储降息预期总体趋于上升，美国和其他主要经济体的利差已开始趋于收敛。美国财政部公布的数据显示，今年上半年流入美国的国际资本总体趋于下降。

但也要注意，如果美国经济不衰退，美联储货币政策就不会大幅松动，美元也不会大幅贬值。虽然美元荒会有边际缓解，但不会有根本改善。

其他经济体，如欧盟、英国、日本的经济及货币政策也值得关注。例如，8月初的全球市场巨震，就是由7月底日本央行意外加息，引发日股的杠杆交易和日元利差交易反向平仓所致。

利差收敛，加上美股较高的估值，可能推动资金流向美国以外的市场，欧洲、日本和亚太新兴市场可能是主要目标。

美国降息周期影响下，美元指数预计将走软，并驱动资金向其他市场（包括新兴市场）回流。

这次降息，流动性未必会像之前那样流向新兴市场。目前全球主要的增长还是来源于发达市场，新兴市场并没有表现出很强的增长预期。

亚洲各国的经济状况和政策目标也与美国有所不同，比如日本央行近期宣布加息以稳定物价和汇率。而近期美元指数走弱，亚洲货币普遍走强，也使得亚洲国家在货币政策的决策上更加审慎。

或将进一步固化当前全球资本流动呈现出的两大特征： 1. 存量结构化。长期投资者将所持有的资金向美元、国债、黄金以及股市中的头部公司不断集中转移。 2. 增量高波动。全球资金在短期流入、流出不同市场的频率或将显著提高。这也反映了投资者正在将更多的市场定义为投机性市场，更多的投机行为也将进一步加剧金融市场不确定性。