突变！300余基金弃守 公募重新思考转债投资

受到市场波动影响，今年来大量低价可转债跌破面值，可转债退市和违约风险逐渐显现。作为可转债市场中的重要机构投资者，公募基金对可转债投资的担忧情绪加重。

可转债基金今年业绩承压，部分基金如偏债混合基金、灵活配置型基金以及二级债基等均减配了可转债。从基金产品数量来看，二季度末持有可转债的基金数量为 1953 只，比一季度末的 2138 只减少了 185 只。

另有 300 余只基金在二季度清空了可转债持仓，包括财通资管瑞享 12 个月、泓德裕泰、华夏睿磐泰利和天弘永利优佳等。

可转债一直被视为稳健型基金产品增强的重要品种。但中证可转债指数已连续三年下跌，配置可转债品种的不少基金产品不仅未能借此增强收益，其净值反而受到拖累。业内人士表示，可转债市场中过去不被重视的风险近期已显露出来，可转债投资逻辑正在发生变化，需要重新审视可转债投资。

国内可转债品种一直被认为是一种风险特征偏债的“安全”资产，甚至一度被视为“下有保底，上有收益”的稳健型资产，曾被许多债券型基金作为增强收益的重要资产进行配置。

公募基金是中国可转债市场的关键机构投资者。基金二季报数据显示，截至 2024 年二季度末，基金持有可转债规模达 2761.6 亿元，约占可转债市场余额的 35%。分类型来看，二级债基、一级债基和可转债基金仍是配置可转债市场的重要基金类型，分别持有可转债市值为 1068.06 亿元、638.66 亿元和 430.9 亿元。

偏债混合基金、灵活配置基金和被动指数债基分别持有可转债市值为 281.35 亿元、146.53 亿元和 128.91 亿元。二季度，公募基金持有可转债规模虽增加 41 亿元，但同比下降 12.9%，环比上升 1.5%。今年一季度末，公募基金持有可转债规模一度缩水 410 亿元，跌破 3000 亿元，主要原因是低迷的可转债行情。截至 7 月 28 日，中证可转债指数年内下跌 3.45%，且已连续三年下跌。

整体来看，二季度各类基金持有可转债规模变动较大。二级债基减持 96.37 亿元可转债，减持规模最大，偏债混合基金和灵活配置基金分别减持可转债 40.42 亿元和 21.13 亿元。可转债基金增持可转债 83.36 亿元，一级债基增持可转债 60.28 亿元，被动指数债基增持可转债 52.08 亿元。值得注意的是，净值波动相对较大的偏债混合基金、灵活配置基金和二级债基都大幅减持了可转债。

可转债市场笼罩着悲观情绪，业界普遍认为，近期发生的几项变化导致了市场生态和底层逻辑的巨大改变，加上弱资质品种的退出路径不明确，进一步加剧了投资者的担忧。

近期，可转债市场遭遇了一轮猛烈的信用冲击，投资者情绪跌至冰点。截至7月28日，仍有115只可转债跌破面值。重仓可转债的基金业绩整体承压。在可转债基金中，只有少数基金如工银可转债、民生加银转债优选、宝盈融源可转债、海富通上证投资级可转债ETF等，年内收益率超过1%，而东方可转债、华富可转债等年内跌幅超过10%。

可转债ETF基金经理在二季报中分析称，新“国九条”出台后，市场估值分化明显，大盘权重个券出现溢价率提升，而低价弱资质品种则被抛弃。季度末，权益行情再次转弱，叠加评级调整密集发生、正股跌破面值数量增加，低价可转债面临信用和退市风险，“债底信仰”坍塌，出现了大量跌破债底的个券。

可转债指数跟随股票下跌，但分化极其严重。与股市类似，大盘可转债走势优于小盘可转债，正股为红利高股息类的可转债走势较强，高等级可转债走势强于低等级可转债。

宝盈基金基金经理邓栋指出，6月份以来，由于市场担忧可转债的信用风险，部分低资质、低价小盘可转债的信用评级下调，市场出现了明显的抛售，导致小盘低价可转债整体大幅下跌。市场担忧个别可转债的退市和信用风险，集中抛售略有瑕疵的可转债，带动了低价可转债大幅调整。Wind可转债低价指数近期跌幅扩大，指数点位回落至2021年9月水平。

6月份，可转债的信用风险担忧叠加股市调整，导致市场大幅下跌，大量低价可转债跌破面值。易方达双债增强债券基金经理分析，可转债纯债溢价率已处于过去6年极低分位，可转债相对于纯债的信用利差处于历史高点，从理性定价角度来看，股票冲击对可转债回撤的影响正在大幅降低。但当前市场参与者对可转债信用利差的定价已进入极端悲观交易阶段，市场出现了大量脉冲性止损交易和羊群跟随效应。

可转债市场对信用风险的广泛一致性担忧，已消除了可转债价格的所有乐观因素，过度定价了未来悲观的路径。也有基金经理认为，部分资质较差的中小盘可转债和以光伏为代表的新能源可转债，都发生了较大的价格波动，加剧了可转债市场的低迷行情。

可转债投资逻辑发生了变化。许多机构人士频繁提示可转债市场的风险因素，并认为可转债的投资逻辑已经发生了较大变化。“历史上，可转债经历过多轮信用风波，导致定价逻辑和选券框架都发生了改变。”华泰证券分析，2023年是可转债信用风险实质化的“元年”，非正常方式退出个券将逐步增多。2024年，退市与违约的双重风险叠加，可转债市场的底层逻辑将彻底改变。

在风险维度，近期许多机构警惕弱资质品种信用分层的进一步演绎。“尽管经历了一定程度的下跌，但可转债的性价比仍然不高，且债性品种更多受到了信用风险等的考验，不确定性显著增大。”民生加银转债优选基金经理关键坦言，可转债市场缺乏明确的投资主线，而且相对于正股而言，呈现出更多的炒作迹象，选券难度依然较大。

在今年业绩榜单中位居前列的工银可转债基金基金经理黄诗原在其基金二季报中直言，目前可转债估值明显偏高，其所管理的组合保持股票相对超配，可转债相对低配。

他分析指出，稳定增长类可转债的规模正在明显下降，偏债可转债对部分风险尚未完全定价，其他类型的可转债相较于正股没有明显的优势。

黄诗原认为，未来所管理的组合仍将继续挖掘稳定增长类的可转债，同时会更加关注可转债的下跌风险。相较于信用债，当前的可转债处于历史性价比较高的阶段。

博时基金也认为，可转债的溢价率绝对水平仍处于高位，这仍然是其向上弹性的最大限制。持仓结构应以防御为导向，优先配置评级较高且债券底盘稳固的品种，在债券市场资产荒的格局下，这类品种的估值有望维持在合理的水平。

对于超跌品种，应精细化筛选个券信用和正股的投资价值，在合适的价格时进行适当的逆向买入。