不可忽视的权威之声，信息量巨大，不容错过

对于市场关注的优化政策利率、完善贷款基础利率（LPR）和防范债券市场风险等热点问题，权威专家在接受中国证券报记者采访时表示，市场不必为银行抛售国债对流动性的影响而担忧。央行维持流动性合理充裕的基调不会改变，它完全有能力把握货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具保障短期市场利率的平稳运行。

政策利率调控框架将更清晰

央行行长潘功胜日前提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着我国的货币政策调控框架将发生重大转变。

权威专家指出，我国有短期的政策利率，即公开市场操作利率，这与国际惯例一致，发达经济体的央行主要盯紧短期利率；我国还有中期的政策利率一说，这主要与当时利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化的水平不断提高和利率传导机制逐步健全，两个政策利率并存的必要性已经不大，央行应该重点控制短期利率。

“央行衡量短期利率调控是否达到目标，需要一个目标利率。”上述人士表示，发达经济体的央行主要盯紧隔夜利率，例如，美联储盯紧的联邦基金有效利率、欧央行的ESTR都是隔夜利率指数。业内专家分析，目前人民银行主要盯紧银行间 7 天期回购利率（DR007），但也越来越重视隔夜回购利率（DR001）。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。

关于适度收窄利率走廊，该人士表示，利率走廊是央行短期利率调控的辅助工具。经过多年发展，我国利率走廊已初步成形，上限和下限分别是常备借贷便利（SLF）利率和超额存款准备金利率，上限和下限的宽度大致在 100 个至 150 个基点之间，宽度相对较大，这在过去有利于反映市场供需作用和保持灵活性。有市场研究认为，下一步央行要更多地发挥利率调控作用、明确目标利率水平，收窄利率走廊有助于向市场传递更清晰的利率表达和承诺，短期政策利率调控框架也将更加明晰。

防止“硅谷银行事件”重演

今年以来，我国债券市场持续火热，潜在风险不容忽视。权威专家表示，目前长债利率风险巨大，投资者明知有风险却仍存在博弈心理，从众行为也加剧了市场的超涨现象。但从以往各类金融市场运行规律来看，涨得越高，未来的跌幅也会越大。一旦投资者的风险偏好和预期发生逆转，债券市场下跌将击破前期积累的浮盈，引发大规模赎回，进一步加剧本轮下跌。

对于机构而言，利率风险敞口过大可能会导致“硅谷银行事件”重演。在利率下行阶段，不少机构通过拉长久期来追求投资收益。但在久期倍数效应的影响下，长债价格对利率变动非常敏感，未来利率回升，投资机构可能面临巨额亏损。业内人士反映，近期一些农商银行超配中长期国债，这些机构原本面临的风险就较高，如果出现大额亏损将冲击资本底线，利率风险和信用风险也会相互交织放大。

值得注意的是，在资管产品净值化管理机制下，市场可能更敏感地对债市转向情绪做出反应。市场专家表示，在净值化管理机制下，资管产品投资者可以看到市值动态变化，对市场波动更加敏感。

未来债市若出现转折，相关的资管产品净值将大幅贬值。担心亏损的投资者很可能争相赎回产品，加剧市场波动。近期债市走势火爆，也促使一些原本不具备债市投资资格的机构通过违规找“代持”的方式进入债市。市场回落后，也可能引发利益纠纷。

权威专家表示，当前形势对政策调控带来挑战。一方面，银行体系流动性充裕；有效信贷需求不足。大量的存款分流明显扰动金融数据，仅靠“放水”的货币政策无法解决问题。在长债利率已经很低的情况下，央行降息进一步引导实体经济综合融资成本下行的空间受限。债市影响力不断增强，央行也已采取行动。央行在7月1日公告称，决定向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场不能低估央行的决心。

“国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。”记者了解到，目前央行已与多家金融机构签订协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债。未来，央行将根据市场情况增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。专家表示，市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。央行有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。

临时正、逆回购操作有助于加强政策工具间协调配合。近期，央行还公告推出临时正回购或临时逆回购操作。业内专家认为，这有助于加强政策工具间的协调配合，既避免短期资金淤积，又能防范金融市场风险，对债券市场资金平衡也有积极作用。相对于常态化的流动性管理工具，该工具有利于进一步提高公开市场操作的灵活性、精准性。

业内专家进一步分析，在市场流动性饱和时，通过临时正回购操作回收商业银行过多的流动性，维护市场资金供求平衡；在下午4点至4点半资金集中清算可能发生流动性紧张时，通过临时逆回购操作可满足商业银行流动性需求，保持支付清算通畅，确保流动性安全。也有市场分析称，此举有利于进一步健全市场化利率调控机制，更好地引导短端利率围绕政策利率中枢平稳运行，强化7天期逆回购利率的政策性。

关于改进贷款市场报价利率（LPR），记者了解到，目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

权威专家表示，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。