央行出击债牛”狂奔 国债借入操作蓄势待发

**央行出手刹停“债牛”**

7 月 1 日中午，央行为维护债券市场稳定，决定近期开展国债借入操作。

消息一出，国债期货全线跳水，10 年期国债收益率上行，银行间利率债收益率先扬后抑，随后略有回落。

**市场解读**

业内人士分析认为，国债借入操作可视为央行通过“融券卖出”干预过低的国债收益率。

国债借入方通常为债券看空方，因国债借入有一定成本，到期需要归还。国债价格下跌（收益率上行）时，借入方才能获利。

央行表示，国债借入后可在二级市场出售，压低国债价格，推高收益率。

**央行引导长债收益率上行**

央行《金融时报》援引市场人士称，长期国债收益率合理区间应为 2.5%-3%。央行多次提示长债收益率风险。

**从预期引导到行动兑现**

央行此举表明可能近期将公开市场卖出国债。此前仅通过预期引导，未采取实际政策，但效果不佳。

此次央行明确宣布实际行动，兑现政策信号，表明决心调控国债收益率至合理区间，抑制资金空转。

业内人士认为，这一消息对债券市场为大利空，国债收益率底部将夯实，转入上行阶段，国债期货或阶段性见顶回落。

光大证券固定收益首席分析师张旭指出，历史经验表明，如果市场对央行政策引导反应不明显，央行可能会加大引导力度，并采用其他政策工具，最终使操作和沟通相呼应，保持引导有效性。

张旭提醒，央行并未明确借入国债操作的次数，也不排除使用其他政策工具推动长期国债收益率上升。如果债券收益率未能回升至央行预期，再次借入和出售国债或其他政策工具的使用也在情理之中。他预计，在未来一两个季度内，10年期国债收益率触及2.5%的可能性较大。

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，当前需重点关注非银主体的大量中长期债券持有与期限错配和利率风险，维持收益率曲线正常上行，激励投资。

王青认为，潘行长提到的“利率风险”是指，如果经济和物价回升，中长期债券收益率将大幅上升，届时保险机构等非银行主体将遭受亏损。

买债非宽松，卖债非收紧

中央金融工作会议提出，充实货币政策工具箱，逐步在公开市场操作中增加国债买卖。潘功胜也表示，将逐步把二级市场国债买卖纳入工具箱。

潘功胜指出，债券市场发展成熟，央行通过买卖国债投放基础货币的条件已成熟，正在与财政部沟通具体实施。此举是渐进式的，国债发行、期限结构、托管制度等也需优化。

潘功胜强调，国债买卖不是量化宽松，而是基础货币投放和流动性管理工具，既可买入也可卖出，与其他工具配合，营造适宜流动性环境。

券商固收人士认为，央行二级市场出售国债也非收紧信号，主要是为控制买债需求过强引起的利率过快下行，缓解投资机构的高久期债券波动加剧风险。央行通过国债买卖熨平波动，降低投资风险。

央行相关负责人指出，二级市场国债买卖是流动性管理和货币政策工具储备。无论是买入还是卖出，都有法律和市场支撑。《中国人民银行法》明确授权，央行可公开市场买卖政府和金融债券。从市场角度看，国债市场规模和流动性均位居全球前列，为央行开展操作提供了可能。