茅台领涨 白酒板块回暖

进入第三季度，白酒仍处于消费淡季，但资金态度却发生了 180 度大转弯。

7 月 2 日，贵州茅台股价上涨 3.49%，盘中一度涨幅超过 4%，创下今年最大涨幅，全天成交额 76.59 亿元，居两市第一。在茅台的带动下，整个白酒板块也集体回涨，中证白酒指数上涨 1.61%，是近两个月来的最大涨幅。

3 日上午，贵州茅台股价继续上涨。“这次安抚很成功，反弹是人心所向。”一位券商分析师如此评价。

过去近两个月，贵州茅台也频繁登顶 A 股“成交王”，但交易方主要是卖方。从 5 月 7 日开始，茅台股价下跌近 15%，市值蒸发了三千多亿元。

事后看来，此次茅台股价回涨可能是多方因素共同作用的结果。6月下旬前往多地调研后，7 月 1 日，茅台集团总经理、贵州茅台代总经理王莉又与部分机构、券商进行了一轮交流，强调需求基本面未变，茅台有能力穿越周期，再次向市场发出安抚信号。

中国酒业协会很快也再度发文，称茅台等名酒股票是不可多得的优质资产。在此之前，茅台已经开展了一系列控货动作，引导市场预期。经过持续一周的回涨后，飞天茅台等产品的批价已收复了相当一部分失地，为股价回涨奠定了基础。

茅台股价下跌以来，市场对茅台乃至高端白酒的后市都产生了担忧。但白酒业内始终高度看好头部白酒的长期前景，认为基本面并没有变化，头部白酒、高端产品依然是稀缺的。随着茅台回涨、板块回温，这种判断上的分歧，再次在二级市场得到了弥合。

这一次“握手言和”能持续多久？

茅台首次发声稳信心

近期持续下跌，面对外界议论纷纷，茅台究竟怎么想？经过一轮调研、沟通后，茅台官方终于发表了看法。

贵州茅台于 6 月 30 日晚间发布消息称，茅台集团党委副书记、总经理王莉于 6 月 25 日至 30 日先后到上海、浙江、江苏、北京等地开展市场调研，并参加了华东、华北、东北多省区的市场工作会。接着在 7 月 1 日，王莉与部分机构、券商代表进行了深入交流，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题，并探讨茅台未来发展的新路径。

这两轮交流中，茅台反复向相关方传达了同样的信息：白酒消费没有出现根本变化，茅台的应对能力也没有问题。

在市场工作会上，茅台提出，茅台酒的基本属性没有变，基本需求面也没有变。过去几十年，白酒行业经历了几轮调整，每一次茅台都凭借较强的定力和实力平稳穿越周期，并获得了更好的发展。

在与机构交流时，王莉更是拿茅台之前几轮周期的表现举例，“自 1988 年以来，白酒行业已经经过了五轮周期，每一轮，大家回想一下，茅台有没有变差？从来没有过。”

王莉还在会上表示，贵州茅台价值投资始终是茅台的努力方向，并提出“两个基点”：第一，茅台长期可持续高质量发展的动能不能变，不能因资金保障等基础性条件，影响未来的发展面。第二，能够利于股东对茅台长期价值投资。

针对投资者高度关注的茅台继续提升分红，王莉既有表态，也有呼吁。

茅台市值管理在 A 股致力于成为标杆，分红是股东和中小股民的共同诉求。王莉在会上指出，市值管理不应仅限于分红，还应包括建立与投资者沟通的常态化机制等多维度措施。

在沟通、发声之前，茅台出台一系列控货措施，包括暂停部分省份企业客户平价购买飞天茅台资格、暂停部分高端餐饮平价喝飞天活动、取消投放 12 瓶大箱飞天茅台、减少经销商飞天茅台配额、暂停发货陈年茅台和精品茅台等。

经过一周多的持续回涨，茅台酒在端午节后的跌幅已恢复大半。7 月 2 日，茅台产品继续全线上涨，散瓶、原箱飞天茅台批价已回升至 2400 元、2600 元左右，散花飞天也回升至 3550 元以上，茅台龙年生肖酒回升至 2700 元以上。

市场了解到，茅台系列酒的大单品“茅台 1935”也从 7 月 2 日起暂停投放合同计划。茅台 1935 于 2022 年推出，2023 年销售额超过 110 亿元，成为白酒行业又一款百亿级大单品。茅台 1935 近期批价有所下行，部分酒价平台报价一度低于 800 元。

停货前，茅台已宣布对茅台 1935 的酒体进行升级，新版产品自 5 月起陆续进入市场。武汉京魁科技董事长肖竹青表示：“茅台通过控量保价提振茅台 1935 渠道体系伙伴的信心，这是近期管理层频繁调研市场后的结果。”

7 月 3 日一早，今日酒价的茅台 1935 报价应声上涨了 20 元。传才智库首席专家王传才指出，除了自身控量保价的目的，茅台 1935 停货也可以托底飞天，防止其价格下行影响飞天茅台的价格回升势头。

同一天，中国酒业协会再次发文，认为机构投资者坚定持有茅台、五粮液等名优白酒股，是因为白酒批价能持续稳涨，分红收益率令人艳羡，机构投资者如果抛售，难以找到同等优质的可投资资产。

一系列利好消息叠加，为茅台乃至整个白酒板块的回涨创造了条件。行业齐看好，投资者分歧渐消？自茅台股价下跌以来，白酒未来的前景出现分歧。一些机构对高端白酒的增长性产生怀疑。

中泰证券研究所首席经济学家李迅雷认为，当前白酒价格下跌主要是房地产周期下行带来的，下跌并非从今年开始，只是今年上热搜的频率提高了。他推测，随着人口老龄化的加速，高度酒销量会降低，慢慢步入低度酒主导的时代。

但白酒行业普遍认为，白酒的基本面并未出现根本改变，尤其是头部名酒并非过剩，而是稀缺。中国酒业协会连发多篇文章为白酒发声，在一篇题为《中国名酒的“黄金 20 年”才刚刚开始》中表示，“对于整个白酒产业来说，产能可能是过剩的；对于头部名酒企业来说，供给不仅过去是稀缺的，现在是稀缺的，未来相当长一段时期依然是稀缺的。”这也是不少行业观察者的看法。

2023年，全国白酒总产量达到629万千升，其中茅台、泸州老窖、洋河、五粮液和山西汾酒的产量分别约为10万吨、不到9万吨、接近16万吨、18万吨和超过22万千升。由此可见，头部白酒企业的产量仅占整个行业的十分之一左右，而且这些数据还包含了其大众价位产品，高端白酒的份额更是微乎其微。

知趣咨询总经理蔡学飞此前在接受21世纪经济报道采访时表示，名酒产品在商务宴请等市场仍然具有一定的刚性需求，毕竟中国传统白酒具有社交属性，庞大的酒类市场足以支撑这些名酒品牌的生存。

业内人士普遍认为，当前受到影响的只是头部名酒的金融属性。在上周的股东大会上，泸州老窖总经理林锋在被问及茅台近期股价波动时表示，茅台正面临短期阵痛期，此前过高的增长率和过快的价格上涨导致其金融属性凸显，消费者库存也需要一个清理的过程。

在先前的市场工作会议上，茅台也分析了当前宏观经济周期、行业发展周期和自身周期调整“三期叠加”的现状：从宏观经济周期看，新旧动能转换带来的消费场景转型尚需时日；从行业环境看，白酒发展存在大小周期。在“大周期”中，行业上行阶段的产业扩张会积累诸多问题，出现“熵增”效应，当问题和矛盾积累到一定程度，叠加外部因素影响，行业就会进入下行阶段进行自我调节，进入“熵减”状态，最终迎来新一轮周期。“小周期”中，白酒消费的淡旺季与节日分布密切相关，呈现周期性变化规律。而从茅台自身来看，其社交和收藏属性，以及由此产生的溢价空间，决定了其周期性调整的独特性。

对于市场期待白酒行业实现高增长的愿望，头部白酒企业表达了不同看法。五粮液集团董事长曾从钦认为，白酒消费整体呈现螺旋式上升趋势，要稳中求进，不应盲目追求高增长，既要考虑眼前利益，也要着眼长远发展。林锋也表示，在保证良性发展的基础上，泸州老窖会尽力发展，但坚决反对为了短期业绩向经销商和终端压货，因为一旦价格崩盘，后果不堪设想。换言之，为了满足投资者对增长的诉求而牺牲长期发展，是不可取的。

业绩稳增长和分红逐步提升带来的相对投资回报，是白酒行业吸引投资者的一大亮点。近期，各家白酒企业陆续召开年度股东大会，2023年头部白酒企业的现金分红率均位居A股前列，其中洋河、五粮液、泸州老窖和贵州茅台的现金分红率分别达到70%、60%左右和55%。五粮液在股东大会上明确表示，将稳步提升现金分红，持续加大投资者回报。

新的发展逻辑能否得到市场认可，还有待观察，但目前白酒股普遍回落至十几倍甚至个位数的市盈率，已具备一定吸引力。多家券商近期发布研报认为，白酒板块估值已回落至价值布局区间，尤其看好龙头白酒的增长韧性和抗风险能力。

对于那些已经习惯了白酒行业高速增长的投资者来说，辉煌的时代似乎已经结束。回顾过去30年，国内知名烟酒品牌抓住了消费升级的机遇，通过不断提价，成功战胜了进口烟酒，其中高端白酒更是完胜了高端葡萄酒。任何事物都有其发展周期，当时代潮流奔涌而下时，个体的努力可能显得微不足道。李迅雷的分析以一种悲观的语气结尾。