中信建投：接下来港股配置主线仍为红利板块

中信建投证券在9月4日的研报中指出，近期港股持续上涨，主要原因是海外流动性改善。通过对本轮行情资金环境的分析，我们认为当前港股在海外流动性全球分配中处于劣势，无法复制4月份的涨势。

展望后市，我们认为当前资金可以逐步布局年底美国大选后的外资回流。接下来港股的配置主线仍为红利板块，同时持续开展大规模分红回购的互联网龙头企业也提供了新的布局方向。

影响港股市场的三个主要宏观因素是国内基本面、海外流动性以及海外流动性分配。作为离岸市场，香港市场在流动性方面与全球市场共振；近年来内地公司逐渐成为港股上市主体，港股的分子端与国内基本面密切相关；2023年下半年以来，亚太市场流动性竞争加剧，资金的分配比例对流动性也产生了重要影响。

我们还需要考虑海外风险因素，例如战争因素、债务危机、能源危机等。

近期港股上涨的驱动因素是什么？在美联储降息预期持续升温的日央行暂停加息使市场关注点从套息交易转向降息交易。近期海外流动性大幅改善，成为驱动港股上涨的主要力量。

四月份的强势行情是否会在本轮复现？海外流动性分配比例对港股起着重要影响。四月份的海外流动性复苏中，港股分配到的流动性比例远超其他市场。与之对比，当前港股在全球流动性竞争中处于劣势，难以形成强势行情。

当前的配置逻辑是什么？我们认为下一波港股行情很有可能出现在年底美国大选落定之后，长期资金可以逐步开始布局。当前高股息AH股仍然有一定安全边际，性价比较高。南向资金继续流入提升南向定价权，近期格外看好腾讯控股。各大互联网港股上市企业均受到分红回购潮利好，提供新的关注方向。

需要注意的是，港股市场也面临着一些风险：

(1) 地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

(2) 海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。

(3) 国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。