富达基金孟峤：海外资金蓄势待入中国市场

2024 年资本市场的交易已进入 8 月，在近期重大会议的加持下，市场情绪明显提振，投资者对 A 股反弹也早已翘首以盼。

展望未来，推动 A 股市场动能的长期资金将来自何方？国际投资者对中国资产的态度如何？目前的国际资金如何看待高股息主题的配置机会？前景光明的企业又有哪些可能取得资本增值？

近日，富达基金投资策略总监孟峤做客澎湃新闻《首席连线》2024 年中展望节目，对上述问题进行了深入解读。

孟峤认为，2024 年上半年中国市场的变化符合预期。她表示，从大方向看，中国经济正从快速增长、以出口和房地产为主导的经济增长模式，向以高质量新经济为主导的格局转型。

关于国际投资者对中国资产的态度，孟峤表示：“无论是中国市场的体量、A 股和港股的交易量，还是中国市场在全球市场中的地位、活跃度和可投资行业的深度，中国都是海外投资者最值得关注的一个市场这一点始终没变，这也是我近期在海外路演中非常清晰感受到的。”

孟峤强调，同全球所有其他市场相比，A 股和港股的整体估值水平极具吸引力。大量海外资金正等待时机流入国内市场。

在投资策略方面，孟峤表示偏好制造业突出的企业，也看好偏防御的红利板块，包括周期板块、煤炭板块以及电力能源、银行等稳健板块，“如果看到某些上市公司的现金流较为充裕，在整个行业中比较强劲，并且在当前市场环境下表现非常稳定，我们也会去进行布局。”

政府明确了对地方部分房地产的购置态度，旨在降低部分城市过剩的房地产供应，尽管政策实施效果尚未快速显现。

短期内，我们可以回顾前 30 大城市房地产交易情况，与 2020 年至 2022 年期间交易高峰期相比，仍会有一定程度的下滑。市场仍在呼吁更多政策，以促进下半年达到 2024 年 GDP 增长 5% 的目标。

我们相信，下半年会有更多有力政策出台。

二十届三中全会

二十届三中全会制定了一个面向 2035 年的十年现代化目标，包括未来重要部署决定和全面深化改革的可能性等，这些都是这次会议的主旋律。这符合市场预期。

与上市公司投资机会关联度较大的内容包括：“统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，这将有利于汽车产业链相关交易。与房地产上下游相关的企业，如家电等，个人投资者在购买时也会有特别优惠。这些都是非常积极促进消费端的直接举措。

从改革的方向和布局来看，政府提出了支持长期资金入市，同时也希望提高上市公司的整体质量，增强整个资本市场内在长期稳定的机制，以及完善上市公司分红机制等。而在产业升级方面，对于科创企业而言，长期资金的流入也能发挥融资功能的重要性。

中共中央政治局会议

7 月底的政治局会议在某些方面加强了态度或表述更明确。最重要的一个方面是，国家对于实现今年 GDP 增速 5% 目标的决心没有改变。

为了在下半年完成 GDP 增速 5% 的目标，我们需要更多更强有力的政策支持。而这次政治局会议表明了“稳增长的决心是非常强的”。

政治局会议也强调了消费端振兴的重要性。从投资的角度来看，对于那些通过国家给予补贴，以此增强老百姓购买意愿的相关产业链，也是未来比较看好的一个方向。

政治局会议还强调了支持收购存量的商品房作为保障性住房，并较以往增加了更多的表述。从去库存的角度来看，对于那些三四线房地产库存量较高的城市，上述内容则有利于整体房地产的企稳，增强了房企的存活率。

上半年政策支持资本市场

上半年，证监会、国资委、央行等一系列政府机构和监管部门都发声支持 A 股市场，并在政策上发挥了明显的推动作用。

当前经济形势下，宏观政策是否还有进一步发力的空间？

自去年以来，市场对于流动性增强的诉求一直强烈。此前，出于对人民币贬值和美联储降息周期的担忧，我国对货币流动性采取了较为谨慎的政策。但在三中全会后，我国放宽了货币政策，提供了充足的流动性，超出市场预期。

下半年，中国在全球周期中处于相对有利位置，A股和港股估值低，性价比高。而其他国家资产经过上半年涨幅较大，在美联储明确降息周期下，其流动性和风险偏好可能出现逆转。这将减轻中国债券市场因汇率贬值产生的压力，为下半年进一步降息和降准创造空间。

尽管政策密集释放，A股仍处于震荡中。展望下半年，国内有效需求不足的状况能否改变？经济增长有哪些内生推动力？

目前消费情况相对疲软，但个人存款仍处于较高水平，这表明居民储蓄偏稳健资产，消费支出较少。“统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”政策的出台，有望提振上市公司消费端销量，稳定甚至扭亏为盈。

国际投资者对下半年中国资产的态度如何？他们看重哪些因素？

海外投资者明确表达了对中国政策变化、经济动能转换程度和未来政策发力方向的关注。他们希望深入了解国内市场。这表明，海外投资者对A股和港股的关注度不断提高。

从经济体量、交易量和市场地位等方面来看，中国仍然是海外投资者最值得关注的市场之一，这点不会改变。目前，海外投资者在A股和港股的配置偏低，随着市场关注度和了解度的提升，大量海外资金有望流入国内市场。

随着经济基本面数据企稳，经济格局真正转变为高质量增长趋势，海外资金必然会快速回流到 A 股和港股市场。当下中国经济活力方向明确，与全球其他市场相比，A 股和港股整体估值极具吸引力，这也是近期海外投资人一致看好的共识。

业界普遍认为，“ETF、保险资金有望成为中长期增量资金”。我对此表示赞同，并补充指出海外投资者也是中长期增量资金的重要来源之一。

保险资金方面。从总体权益配置来看，保险资金在 A 股流通市值中的占比依然较低，而目前的长期保险资金主要投资于红利、高股息等稳健品种。近年来，ETF 在 A 股市场中扮演着至关重要的作用，且这一趋势在未来或将持续。今年发布的“新国九条”明确宣示了加快国内 ETF 市场扩容的计划，推动中长期资金入市，并完善相关 ETF 行业市场，以吸引中长期资金通过购买 ETF 的方式参与市场投资。

ETF 互联互通机制的建立为海外投资者提供了通过 ETF 持有国内资产的新渠道。

相较于 A 股市场，港股市场上市公司的盈利增长已转为正向。从性价比和盈利角度考量，港股目前仍具优势。港股受海外宏观因素影响较大，波动性高于 A 股。即便如此，港股的性价比仍然十分可观。

对于投资主题和板块，我们看好制造业领域的优质企业，以及防御性较强的红利板块，周期板块、煤炭板块、电力能源和银行等稳健板块。对于现金流充裕、行业地位稳固、在当前市场环境中表现稳健的上市公司，我们也会考虑重点布局。在消费电子领域，我们关注全球产业链带来的机遇，看好高增长潜力板块中有高质量现金流的企业。

在当前利息较低或持续走低的背景下，高股息板块表现突出。从美国、欧洲、日本和亚太其他国家的市场来看，红利资产长期保持优势。

在低增长宏观环境下，高股息资产仍是投资首选。今年以来，大量资金涌入红利资产，避险情绪浓厚。行业指数显示，银行、电力、煤炭等避险周期板块涨幅较大。

国内投资者在无法找到明确投资机会，市场风格快速变化时，往往会涌向红利资产。但不乏低质公司存在过度拥挤现象，导致红利资产近期回调。

随着上市公司半年报陆续公布，成长型企业有望获得资本增值。机械、能源等产业链和出海型企业盈利表现相对较好。必选消费行业企稳迹象不明，但消费电子细分领域可能仍有强劲表现。

宏观经济面临扰动因素如下：

• 投资者信心恢复：增强投资者信心的政策落地时间和方式将影响上市公司盈利和库存周期周转。
• 房地产市场：交易情况将检验房地产措施成效和政策力度，不及预期的数据可能成为市场扰动因素。
• 海外宏观因素：美国大选下的贸易政策变数将对全球股市造成扰动。