消失的三个隐形要素”折射债市新变局

当前，债券市场的格局正在发生一系列显著的变化：

资金分层现象逐渐式微。以往，央行的资金投放会依次流向大型银行、城农商行，最后才到非银金融机构。这种层级差异导致了流动性分层，非银金融机构的资金借贷成本更高。但今年以来，这一现象逐渐减弱，非银金融机构与银行间的融资资金利差持续缩小，甚至出现了倒挂。

低位的 DR007 利率不再常见。DR007 利率反映了银行之间的融资成本。过去，由于非银金融机构的融资成本较高，R007 与 DR007 之差较大。但现在，随着资金分层的弱化，非银金融机构的融资成本降低，R007 与 DR007 之差也随之缩小，说明银行和非银金融机构所面临的负债及流动性环境均发生了结构性变化。

债市中盛行的“滚隔夜”操作也在减少。分析人士认为，这些变化的背后是市场对央行货币政策操作的响应，以及对资金面和利率走势的重新评估。央行为维护金融市场稳定，防范资金空转和套利行为所实施的政策意图也得到了反映。