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01 为什么商品整体牛市？

多数商品为什么整体走牛市？全球央行印钱导致。2020年疫情爆发。美联储为支持经济而采取的重要措施。美联储大幅降息到零附近，并把资产负债表从3月初的4.24万亿美元扩大到2020年底12月创纪录的7.4万亿美元。在不到一年时间里，资产负债表扩大3.2万亿美元，帮助金融体系在新冠疫情期间维持着运转。各国央行也同时释放巨额流动性支持经济。

商品牛市中能化板块谁是明星？

商品自从2020年年初疫情的需求停止创出低点后，不少品种走出波澜壮阔的上涨行情。

我们选取了多数商品过去几年的最低点， 2020年4月1日，作为计算起点。我们计算2021年4月7日收盘价对起点的涨幅，各品种表现如下：

涨幅明星是苯乙烯，PVC，乙二醇，甲醇等。

涨幅最大的是苯乙烯。由于疫情影响，居家时间大幅增加，导致冰箱电饭煲洗衣机等家电的需求爆发性增加，汽车等行业恢复，导致苯乙烯下游需求较好，苯乙烯至今表现强势。但需要注意到，由于2021 年将新增苯乙烯产能577 万吨。2020—2023 年间，计划有超1000 万吨/ 年的苯乙烯产能投入商业运营。若全部计划产能如期投产，2023 年预计苯乙烯产能将达2000 万吨/年左右。随着中国大量苯乙烯新产能逐步投放，苯乙烯价格可能承压。

涨幅第二是PVC。PVC产业链新增产能少，供应格局非常好。加上美国房地产需求大幅增长，导致PVC管材和建筑用材大幅增加，相对强势。

沥青、燃料油、低硫油由于成本结构贴近原油，跟涨跟跌。涨幅和原油相当。

橡胶有全乳胶和20号橡胶两种橡胶。由于疫情，导致全乳胶的原料胶水被手套需求挤占，导致全乳胶仓单较少，升水增加，导致涨幅比20号胶大。20号橡胶涨幅表现中等，中规中矩。

PTA和尿素表现相对较差。PTA主要还是新增产能比较大，导致行业加工利润低位难以提升。

宏观面是央行大幅印钱导致商品整体牛市。各品种的供需的长期基本面决定了商品的走势。

03 全球金融市场在讲什么故事？

由于疫情影响的先后顺序有差别，2020年中国疫情防控较好，经济率先恢复，中国特色商品率先上涨。

2021年随着疫苗的接种进展，导致美国为主的发达国家经济恢复。代表发达国家需求恢复的原油走出靓丽的上涨行情。

全球金融市场在讲什么故事？

目前主要是宏观当主角的时间段。股市，债市，商品，汇率都讲同一个故事。美债收益率上升，美元指数上升，实质上起到收缩美元信用，全球流动性边际变紧的效果。美元回流美国。全球流动性收紧，新兴市场比如土耳其等国股债汇受打击，风险偏好下降，商品货币澳元见顶，美债大跌，美国纳斯达克跌，中国高估值核心资产跌。

流动性收紧中，部分流动性不够的中概股因为利空和流动性双重打击而暴跌。Bill Hwang的Archegos Capital蒙受人类历史上最大单日亏损，野村和瑞信亏损。

所有这些现象，内在的宏观逻辑是基本一致的。

随着全球风险偏好下降，商品也步入盘整。受外盘原油影响，3月19日，多个化工品暴跌。PTA，橡胶，沥青，燃料油受重创。

2021年以来（参考下图中60交易日收益率）原油表现最强，PVC，液化气，苯乙烯相对强势。

04 橡胶又在讲什么故事？

橡胶从2021年2月25日17335跌至3月31日的13635，跌幅21％。调整幅度是相当大的。由于跌幅较深，击穿了很多投资者的多头信仰。

大家纷纷发出疑问，橡胶还能走牛吗？

橡胶在讲什么故事？

核心利空仍然是产能高，产量增加预期，升水高。三高。

因此，RU2105和RU2109被宏观对冲基金作为空头配置，被期现套中作为空头配置。

体现在价格上，走势在所有商品中偏软。

橡胶价格低位磨的久，价格高位呆不久。核心矛盾仍然是产能高。

那么橡胶为什么大跌？

从产业链角度看，做空长期的力量主要是买现货抛期货的套利盘。他们前期严重被套。前期3000多元没加仓的话（多数是没钱加了，套牢了），下降到1500-2000进场加仓，会显得不合道理。因此推断橡胶大跌，并不是套利空头的突然发力。从进口数据上也可以验证。

从持仓减少，成交量降低来看，判断是橡胶盘面快速下跌引发技术买盘等技术交易多头逐步退场，导致多杀多。多头缺乏坚定多头的领军，进攻时一拥而上，撤退时毫无章法。或许产业链逆风是橡胶多头不坚定的根本原因。

05 沪胶为什么比20号胶跌幅大？

沪胶对20号胶的升水偏高，这是产业链的重要矛盾。

但什么时候升水回归？这要看产业链的驱动因素。

进入3月以来，产业链的开割规律导致了升水的快速回落。

供应方面，20号橡胶处于泰国低产期，相对偏强。

天然橡胶全乳胶开割，相对偏弱。

2021年3月下旬，海南云南相继开割，早于往年。开始主要以胶乳为主。

每年4月中旬，泰国北部和越南开割。4月底5月初，马来，泰国南部，印尼北开割。

目前来看，升水过高的局面大幅缓和。

但RU比20号胶仍然偏高。升水在未来的6个月仍然有压缩空间。

06 橡胶基本面如何？

供应方面，没有出现大的利多。产量累计同比小减2％。

2021年03月，橡胶产量768.6千吨，同比1.43％，环比1.43％，累计2459千吨，累计同比-1.92％。

2021年03月，泰国产量320.7千吨，同比-10.02％，环比-13.95％，累计1070千吨，累计同比-2.33％。

2021年03月，印尼产量277.5千吨，同比2.78％，环比15.43％，累计756千吨，累计同比-4.93％。

2021年03月，马来产量50千吨，同比44.93％，环比-16.67％，累计156千吨，累计同比3.32％。

2021年03月，越南产量35千吨，同比-12.50％，环比0.00％，累计150千吨，累计同比-26.83％。

2021年03月，中国产量16.4千吨，同比320.51％，环比，累计17千吨，累计同比277.78％。

出口方面，同样累计同比-2.69％，没有特别的利多。

2021年03月，橡胶出口764.3千吨，同比9.50％，环比9.96％，累计2289千吨，累计同比-2.69％。

2021年03月，泰国出口271.6千吨，同比-17.67％，环比-23.92％，累计913千吨，累计同比-17.55％。

2021年03月，印尼出口232.4千吨，同比16.61％，环比10.93％，累计658千吨，累计同比3.36％。

2021年03月，马来出口84.3千吨，同比10.34％，环比-3.10％，累计252千吨，累计同比-4.47％。

2021年03月，越南出口140千吨，同比134.90％，环比32.08％，累计439千吨，累计同比96.42％。

需求方面，中游轮胎业态势良好。没有大利空，平稳运行。

上游重卡销售数据好，配套需求仍然好。

2021年02月，商用车销量298919辆，同比246.22％，环比-34.79％，累计757318辆，累计同比86.22％。

2021年02月，重卡销量118304辆，同比214.89％，环比-35.49％，累计301692辆，累计同比95.63％。

国内需求方面，截至2021年04月02日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷78.73％，较上周增长0.14个百分点，较去年同期增长15.36个百分点，较2019年同期增长2.95个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.77％，较上周增长0.81个百分点，较去年同期上涨13.56个百分点，较2019年同期增长3.27个百分点。厂家库存压力较低，本月排产较高。贸易商库存为避免轮胎涨价提前进货，所以未来需求或阶段性降低。

海外方面，出口还比较稳定，没有大幅波动。

07 橡胶现在可以抄底吗？

跌到此位置怎么办？不宜悲观失望。

大跌后，风险释放。我们认为橡胶无需悲观。

我们推断，按照历史上橡胶的盘面特征，多数情况是横盘整理一番，然后才逐步有所反弹。

如何选择做多品种？

RU橡胶升水混合胶略高，RU风险收益比相对NR不高，因此建议RU暂时回避。

NR下方空间有限，下跌后，风险释放，可适度乐观。可以等待回落平稳后，设置止损短多NR。

时间上看，5月份或有阶段性利多窗口。

保守者仍多看少动。积极的投资者可设置止损做多NR，并严守纪律。

大的上涨行情，还需要供应端发力。

本文源自五矿经易微服务